军民融合有望快速推进
近期工信部表示，2015年将继续推进军民融合深度发展专项行动，研究制定重要领域军民互动共享的措施意见。军民融合推行已久，但依旧存在问题，在2015年要加速军工改革，几方面壁垒必须突破，主要集中在军工企业改制，军工科研院所改制，军民融合统一管理，军工信息化共享。
2014年12月25日，第七届中国军民融合年会召开，年会的主题是“军民融合深度发展带来的新机遇”。会上国防大学的专家对《中国军民融合发展报告2014》作了重点解读。本次军民融合年会在内容上增加重要的“产融结合”板块，首次成建制汇聚“资本”的力量来关注和推动军民融合。年会在范围上基本实现了军民融合领域的全覆盖，军地、军民等多界代表积极与会，来自军队总部机关、政府部门代表，地方军工办（局）、开发区、产业园，十大军工集团、上市公司、优势民企、金融机构、核心智库、主流媒体等机构代表踊跃参会，彰显各方对“军民融合寻求新突破”的殷切期待。
总体上看，当前我国军民融合正处在由初步发展向深度融合发展过渡的阶段。一方面，政策明确提出了推动我国军民融合深度发展的总要求，将其作为深化国防和军队改革的三大任务之一。另一方面，军民融合是一个渐进式过程，前期需要发展军民两用技术，引导和鼓励“军转民”和“民参军”，打开军事工业和国民经济各行业间的通道。之后是在资本市场的牵引下，丰富军工企业的经营模式，淡化军工企业和一般企业间的界限，促成军民一体化。根据有关机构调研和测算，我国军民融合程度达到了30%，初步融合已经实现，下一步需要根据细分行业和企业实际情况开展深度融合。
业内人士指出，军民融合是我国国防和军队建设长期坚持的战略方向，军民一体化成为军工体制改革的目标。2015年是“规划年”，包括军工在内的国民经济各行业均需要开展“十三五”规划的论证和起草工作，未来五年随着国家陆续出台的相关政策，我国军工体制改革料将呈现加速趋势。
两方向布局军民融合主题
经历了2014年下半年的高速上涨，军工行业整体估值达到高位，军工行业仍处于上升周期，国家安全环境趋紧、国防军事战略转型、武器装备升级、军工体系和国有军工集团改制等都构成了行业的长期利好。2015年军工行业仍处于牛市周期内，长期向上的趋势没有改变。但经历了2014年短期的大幅上涨，行业整体估值已经偏高（行业平均动态市盈率约80倍），短期内存在估值下调的风险。但围绕军民融合的主题投资是一个长期投资方向，短期的调整反而为投资者介入提供了良机。
信达证券指出，产业中的军民融合体现在“军技民用”和“引民入军”两个方面。鼓励军工集团发展军民两用技术或“军转民”，实现“一份投入、两份产出”。通过开拓民品市场做大企业规模，解决军工企业效益低的问题。引导民营企业参与国防工业的目的在于引入竞争机制，打破原国有军工集团“大而全”和体制僵化的问题。在武器装备研制领域，我国军民融合正步入“深水区”，长期封闭的国防工业体系正在逐步瓦解，研究所改制、兼并重组、混合所有制等手段层出不穷。改革的红利也初步显现。
投资方向上，建议投资者关注两类军工上市公司。一类是军工集团下属民品市场开拓较为成功的上市公司，该类公司利用军民技术的互通性，开发高端民用产品，收入规模快速提升。同时，军工集团改制改组仍是未来的大主题，持续关注研究所改制注入和集团整体上市趋势明确的标的公司。另一类是民参军类公司，研发能力强、目标市场容量大、风险防控到位的上市公司具有较高的弹性。另外，以民品为主“跨界”承担军品业务的公司具有较大的弹性，也应是投资者关注的重点。 华力创通公告点评:设立成都子公司，加快北斗全国布局
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：孔令峰 日期：2014-04-14
事件:
华力创通拟在成都设立全资子公司，注册资本3000 万元，从事卫星通讯、导航应用开发、仿真应用开发以及销售。
点评:设立成都子公司，加快北斗全国布局
1. 北斗全国布局迈出重要一步
公司首次在北京以外地区设立以北斗业务为核心的全资子公司，北斗全国布局迈出重要一步。北斗行业处于爆发节点，公司选择在这个时刻进行区域化布局，对于抢占市场份额，增强市场影响力有极大的正面作用。西南地区有众多军工类研究所，是公司仿真测试、信号处理产品的传统客户，也是北斗军用、民用项目的重要承接单位； 一些北斗领域优秀企业也在这个地区。在成都设立子公司，有利于公司发挥资源优势，与军工科研院所和相关企业在北斗领域加强合作，达到双赢效果。
2. 西南地区北斗综合示范工程正在起步，市场广阔
从全国范围内来看，华北和长三角地区北斗示范工程进展较快，北斗产业园区多集中于这些地区。西南地区进展则相对缓慢。从去年年底开始，四川、贵州、云南等省市开始加快发展北斗卫星导航。以四川为例，2013 年10 月28 日北斗办同意四川省的北斗综合应用示范工程项目立项，示范工程项目将涉及全省的自然灾害救援、公共安全、旅游景区管理、森林防火和珍稀动植物保护等方面，应用范围广阔，市场需求量大。华力创通子公司落地成都，有利于与当地政府开展更加广泛和深入的合作，更容易得到政府的专项资金、政策和项目支持。
3. 看好成都子公司发展前景，维持买入评级
公司2013 年的年报和2014 年一季报的盈利状况均不甚理想，原因是对于北斗研发和市场推广的投入不断加大。本次设立成都子公司，也可以看做是加强北斗市场推广的进一步举措，我们认为在行业高速发展期这种投入是非常必要的。公司在西南地区有良好的客户资源，与当地的北斗行业优秀公司也存在诸多方面的合作可能性，看好成都子公司的发展前景。北斗二代组网完成于2012 年底，之后才存在真正爆发的条件，爆发始于军用领域（替代GPS 需求强烈，对价格相对不敏感），更广阔的市场在于民用领域。根据我们调研情况和多方验证，公司是北斗专装领域最为受益标的，也是业内首个获得上亿民用订单的公司，民用领域最先实现量产，先发优势明显。预计2014-2015 年EPS0.6 元、0.8 元，对应当前股价PE35 倍、26.2 倍，维持买入评级。
4.风险提示
北斗民用推广不达预期；部队采购进展慢于预期。
同方国芯2013年报点评:2014年仍是智能卡芯片业务放量期
类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：张彬 日期：2014-04-14
2013年公司年报发布 。
报告期内，公司实现营业收入91，998.76万元，较上年同期增加57.38％；归属于上市公司股东的净利润27，251.52万元。 其中，集成电路业务（包括特种集成电路及智能卡芯片）实现营业收入69，130.40万元，占公司营业收入的75.14％；实现净利润26，630.69万元。石英晶体业务实现营业收入22，570.51万元，占公司营业收入的24.53％，实现净利润1，448.64万元。
2014年仍是智能芯片卡业务放量期
随着4G的启动推广和智能手机的普及应用，运营商对SIM卡产品要求的提升，带来了产品升级换代的需求。公司储备的大容量产品，满足了运营商升级换代的需求。
公司二代居民身份证等身份识别类应用产品的销量保持了稳定增长，为公司提供稳定收益。城市一卡通、居住证行业等产品的市场份额也不断提升。
银行IC卡芯片方面，2013年，我国银行IC卡的换发已经进入高峰期，各商业银行纷纷启动换发工作，全年累计发放银行IC卡约3亿张，目前主要采用进口芯片。公司在该领域处于领先地位，THD86系列产品率先通过了银行卡检测中心双界面卡的备案检测，并已获得《银联卡芯片产品安全认证证书》。
居民健康卡芯片方面，卫生部确定了“到2015年底，使居民健康卡发卡率达到75％以上”的总体目标。目前，公司凭借有竞争力的产品、完备的应用方案和市场先发优势继续保持了在该行业的领军地位，入围率达到了70％以上。2014年，公司继续把居民健康卡的推广作为公司金融支付产品业务的重点工作，居民健康卡将为公司带来较大收益。
特种集成电路
此外，特种集成电路业务在国防信息安全进口替代背景下明显受益。特种微处理器、可编程器件、存储器和定制芯片等都应用于各特种装备中，成为公司稳定收入来源。
盈利预测
我们预计公司 2014、2015、2016 年营收为13.19 亿元、17.22 亿元、20.9亿元，EPS为1.16元、1.55元、1.92元，目前股价对应的PE 分别为34.2倍、25.54倍、20.59倍，首次给予“推荐”评级。
海格通信:新业务步入收获期，看好长期发展
类别：公司研究 机构：山西证券（行情，问诊）股份有限公司 研究员：刘小勇 日期：2014-03-31
事件: 据公司年报，报告期公司实现营业收入、归属净利润、归属扣非净利润、稀释每股收益分别为1683.76百万元、326.20百万元、253.86百万元、0.49元/股，同比分别增加39.02％％、23.92％、21.59％、22.5％。
点评:
营收增速可观，增长主要来自新业务。报告期公司营业收入同比增加39.02％，增速可观；但传统业务增速有限，新业务增速较快，增长主要来自新业务。传统业务方面，通信产品和民用通信产品及其业务收入合计占占主营业务收入的58.88％，但收入同比增速分别仅为0.46％和-4.71％，远低于主营业务营收增速。新业务方面，新业务收入占报告期主营业务收入的41.12％，同比增速高达114.79％，卫星通信、频谱管理、气象雷达、北斗导航等业务增速都在20％以上，仅数字集群收入同比有所下降，但预计2014年也将恢复增长。预计今后传统业务和新业务增速将继续分化，未来增长主要来自新业务。
毛利率52.77％，基本稳定。报告期公司主营业务毛利率52.77％，同比提高0.2个百分点，基本保持稳定。分业务来看，传统业务通信产品和民用通信产品及其他业务的毛利率同比分别提高2.42个百分点和1.46个百分点，新业务的毛利率有所下降。预计未来公司未来毛利率将窄幅波动。
三项费用率之和34.85％，基本稳定。报告期公司三项费用率之和34.83％，同比增加0.27个百分点，同比基本保持稳定。具体来看，管理费用、销售费用、财务费用分别为477.67百万元、129.41百万元、-20.62百万元，前二者同比分别增加31.37％和19.79％。未来公司收入持续增加，客户以特殊机构客户为主，销售费用增幅预计比收入增幅低；管理费用有增涨趋势，但增幅预计也比收入增幅低；财务费用2年内总额相对较小，预计2年内三项费用率之和窄幅下降趋势。
投资建议:
我们看好公司长期发展，首次给予“增持”评级。公司从最初短波电台发展到短波通信、北斗导航、卫星通信、模拟仿真、数字集群、频谱管理、气象雷达等多个业务，努力为特殊机构和民用客户提供一揽子通信解决方案及服务；业务方面，公司传统业务能贡献稳定收入和利润，新业务处于快速发展阶段，带动公司收入、利润增长，我们看好公司长期发展。预计公司2014年、2015年EPS（不考虑转增股本）分别为0.72元、0.87元，首次给予“增持”评级。
风险提示
特殊客户订单执行时间不确定性系统性风险
北斗星通一季报点评报告:导航产品保持高增长
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：王明德 日期：2013-05-09
事件:公司公布2013年一季报，一季度实现营业收入1.25亿元，同比增长43.22％，归属于上市公司股东的净利润-917.9万元，亏损程度较去年同期降低35.99％。
评论:
积极因素:
导航高精度应用产品延续去年良好势头，带动营业收入迅速增长。公司一季度营业收入较上年同期增加3770.43万元，增长43.22％，而营业成本较上年同期增加1977.56万元，增长31.54％，营业收入增速显著高于成本增速，公司毛利率增长显著。我们认为收入增长的重要因素在于高精度应用业务的快速增长，该业务延续了去年下半年的增长态势，持续高速增长，并且由于该业务毛利率较高，因此显著提升了公司毛利率水平。
军用导航产品将快速增长。公司军用导航产品包括北斗导航、光电导航和惯性导航三种产品，其中北斗导航产品占60％左右。上个月其他北斗相关公司已经收到了国家某北斗主管单位的中标通知书，因此我们认为今年北斗军用市场将逐步爆发。公司的北斗军用产品上拥有技术优势并且在部队中拥有良好口碑，因此我们认为公司北斗军用业务将获得较快增长。
海洋渔业今年将得到改善。2012年公司海洋渔业收入仅为5678.6万元，同比减少15％，但是随着环渤海市场的拓展，今年下半年海洋渔业业务将恢复增长。另外由于海洋渔业用户提供稳定的服务费用，公司的应用服务业务将保持稳定增长。
随着北斗市场的打开，芯片业务或将亏损减半。2012年由于北斗市场并未真正打开，加之由于和芯星通人力成本和研发费用较高，因此和芯星通亏损2412万元，但是公司今年调整了和芯星通的人员配置与发展方向，将有效降低成本，同时随着今年交通运输、大气探测、“珠三角”、“长三角”等北斗应用示范项目率先开展，北斗芯片市场将逐渐放量，我们认为公司的芯片业务亏损水平将至少减半。
消极因素:
财务费用压力较大。由于公司归还银行贷款、支付采购货款、支付永丰导航产业基地工程款及人工成本提高，公司每季度财务费用一直保持在300万元以上，我们认为公司目前处在投入期，财务成本难以在短期内降低。
业务展望:
北斗军用导航业务将爆发，行业应用已经起步。北斗导航系统已经正式提供服务，国防市场将首先爆发，而公司已经形成北斗导航+惯性导航+光电导航产品体系，具备强大的技术实力，因此我们认为公司军用导航业务将得到爆发式增长；今年随着北斗行业及区域示范项目展开，北斗行业应用市场也已经起步，公司北斗业务将会快速增长。
盈利预测与投资建议:
我们预计公司13-15年EPS分别为0.33元、041元和0.52元，对应PE为99倍、80倍和63倍，维持“推荐”评级。
风险提示:
1）北斗导航市场启动低于预期
国腾电子:处于风口的龙头公司
类别：公司研究 机构：海通证券（行情，问诊）股份有限公司 研究员：侯云哲，徐力 日期：2014-04-11
北斗上升至国家战略高度，将成为中国未来的GPS。2020年预计中国导航产业北斗份额将上升至80％，带动行业8年增长60倍。选股逻辑:1）军工率先爆发，该领域公司先发优势明显；2）产业爆发初期，掌握芯片即拥有话语权，取得极大竞争优势。国腾电子立足军用，拓展行业，掌握芯片，拥有终端，北斗二代龙头企业，弹性大，为北斗投资首选标的。
北斗已上升为国家战略，未来将成为中国的GPS。北斗市场爆发主要驱动:1）国家安全倒逼技术升级。2）GPS全球垄断地位被打破。2020年北斗占导航产业的产值将从现在的不到5％上升至60％以上，带动北斗市场规模8年增长60倍。
军队和行业应用市场率先爆发，公司先发优势明显。出于国家安全考虑，军队将全部替换为北斗，且外资企业不得进入；行业应用市场虽不排除向外资企业放开，但我们估计关系国计民生的关键领域不会对外资企业放开，公司为特种行业龙头企业，先发优势明显，将率先受益。
公司在北斗爆发初期拥有话语权，取得极大竞争优势。1）芯片设计高投入高壁垒，北斗一款芯片的研发费用达数千万，这也导致芯片公司盈利主要靠规模效应。2）国腾电子是目前国内少数能够对基带和射频两款北斗关键元器件均实现自产的企业，结合终端形成产业链一体化优势，获得市场定价权。3）北斗产业结构呈现金字塔型，上游芯片将是盈利能力最高的一环，对比智能终端产业链，芯片公司即使在下游红海竞争、多数亏损的背景下，仍然能维持高盈利。
布局视频监控，开辟又一增长点。公司凭借视频图像处理和智能图像分析以系统集成商身份切入视频监控行业。提供成都市全市图像管理平台，以后端软件带动前端销售，未来规模效应以及自有产品占比的提升将带动毛利率恢复至30％。
盈利预测与投资建议:我们预测公司14-16年EPS分别为0.71元、0.90元和1.18元。公司为国内少数掌握基带和射频芯片核心技术厂家，拥有产业话语权，为北斗二代龙头企业。视频监控有望成为新业绩增长点，考虑公司军工属性，投资标的具有稀缺性，给予2014年40倍PE，给予6个月目标价至28.4元，维持“买入”评级。
主要不确定因素:北斗启动低于预期，视频市场开拓低于预期，市场竞争超预期
中国卫星年报点评:业绩平稳增长，配股完成助力公司加速成长
类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：李军政 日期：2014-03-21
公司2013年实现营业收入 48.04亿元（+12.74％），净利润3.06亿元（+13.04％），每股收益0.28元，10派0.8元。
投资要点:
业绩增长趋于平稳，略低于预期。公司2013年业绩同比增长13.04％，相比12年增幅下滑逾3个百分点，但仍高于10年以来11.83％的平均增幅。我们认为业绩增长稳中有降主要源于卫星研制业务增长放缓。分业务看，作为卫星研制业务利润贡献主体的航天东方红卫星净利润同比增长约5％，低于12年24％的增幅；而航天恒星科技（行情，问诊）作为卫星应用业务的利润贡献主体净利润则同比增长48％，高于12年42％的增幅。
应收账款增幅较大，但仍在可控范围。公司应收账款年末数为 19.70亿元，比年初数增加78.85％，创有史以来新高，我们认为原因有二:首先，13年国内经济增速受到结构调整带来的压制，政府财政支出同比增长仅10.09％，由于公司产品的特殊性，公司的客户多集中于政府和特定用户，现金兑付的减少致使应收账款大幅增加；其次，公司在卫星应用领域面临日益激烈的市场竞争，毛利率逐年下滑，应收账款的增加或是公司主动营销策略的结果。即便是这样，高信用负债主体仍不足为虑，总体风险依然可控。
配股完成助力公司打造研产新平台、新能力。通过卫星应用系统集成平台能力建设项目的实施，公司将建立起涵盖卫星遥感、通信、导航及综合应用领域的星地一体化方案设计、产品开发与集成测试支撑体系和客户服务保障体系，提升公司在卫星应用领域系统解决方案的能力。CAST4000平台开发研制生产能力建设项目将完成CAST4000平台原型样机以及典型载荷接口的测试验证，建成全周期协同设计环境以及卫星研制生产条件。可在较短时间内实现对基于CAST4000平台的单颗卫星总装、测试和试验，具备年出厂4-6颗该类小卫星的能力。
盈利预测与估值。公司作为卫星研制与应用领域的国家队，随着国家、特定行业对卫星需求的不断增大以及北斗导航等卫星应用业务的逐步放量，公司未来业绩增长可期。预计公司2014-16年EPS分别为0.32元、0.39元、0.45元，考虑到可比公司14年43.83倍PE均值以及公司强烈资产整合预期产生的估值溢价，公司14年的合理估值约为60倍，目标价19.2元，给予“持有”评级。
风险提示:北斗产业推进不达预期，募投项目研制进展不达标。
数字政通（行情，问诊）:立足数字城管，开启智慧城市新征程
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2014-04-14
数字城管行业领头羊。国内第一家以数字城管为主营业务的上市企业。公司首创网格化管理理念，被比尔盖茨称为是城市管理模式中的“世界级案例”。公司已为包括北京、上海、天津、重庆、广州在内的200多个城市提供了全面的数字化城市管理解决方案，在数字城管行业的市场占有率超过50％，在住建部示范项目中占有率高达70％。
数字城管进入快速发展期。由于数字城管的应用效果显著，各地都积极推广，行业正进入高景气周期。主要体现在:二三线城市加快推广，快速落地，千万级项目增多；一线城市继续深化拓展应用，后期投入资金不断增长。我们测算数字城管加速推广和深化应用的市场空间超过300亿元。
公司在行业中的竞争优势突出:1、公司参与编制了全部数字化城市管理行业标准，占据行业制高点；2、业务订单饱满，资金充足，货币资金在总资产占比一直在50％以上，对于一家承接政府为主的公司而言这点非常难得；3、通过延伸产业链大力开辟新业务:移动测量和数据采集业务市场需求旺盛，城管运营外包服务业务需求快速增长。
进军智慧城市。通过并购汉王智通，公司将数字城管、数字社管和智能交通、城市安防整合到统一平台，打造城市综合信息管理核心平台，为承接规模更大，要求更高的智慧城市项目奠定坚实的基础。近期，智慧城市的一大趋势就是大型城市总包项目的增加。以公司的综合实力和行业地位，未来也有望在智慧城市总包项目中实现突破。
投资建议:预计公司2014-2016年营业收入分别为5.90、8.10、10.6亿元，净利润分别为1.51、2.02和2.65亿元，对应EPS1.20、1.61和2.10元。公司在数字城管领域的竞争优势突出，并且，数字社管、智能交通等新业务也都开始贡献收入，其正从数字城管产品提供商转型为综合型的智慧城市服务提供商。给予2014年45倍PE，目标价54元，首次给予“买入-A”投资评级。
风险提示:项目落地速度不如预期、资源整合效果不达预期。 中国证券报
